海菲曼：重营销、轻研发，毛利率超同行均值一倍，公司与前员工之间的交易很蹊跷｜IPO观察

近期，昆山海菲曼科技集团股份有限公司（下称“海菲曼”）提交了招股说明书，拟北交所IPO上市，公开发行不超过1280.832万股。

笔者注意到，虽然报告期内海菲曼的业绩持续增长，但公司与前员工之间的交易却疑点重重：如前员工刚设立公司就成为了海菲曼的第五大客户，并且在每年都有上百万订单的情况下，前员工却以2万元的低价将公司卖给海菲曼。费用方面，海菲曼高度重营销、轻研发，同时在研发费用始终远低于同行均值的背景下，毛利率却能超同行均值一倍。

与前员工发生大额交易

海菲曼主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。

2021年-2023年和2024年1-6月（下称“报告期”），海菲曼分别实现营业收入14166.77万元、15362.16万元、20371.4万元、8868.54万元，净利润分别为3374.94万元、3624.45万元、5549.98万元、2109.3万元，业绩持续增长。

从产品上看，海菲曼主要拥有头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等，具体情况如下：

可见，头戴式耳机每年实现的创收均在1亿元以上，占比也始终超过68%，是海菲曼最重要的产品。

需要指出的是，海菲曼的产品主要是销售至境外。报告期内，海菲曼在境外产生的销售收入占主营业务的比例分别为72.85%、74.22%、77.39%、61.23%，同时，海菲曼在申报稿明确指出，公司的产品主要销往美国、欧洲、日韩等经济发达、消费市场成熟的国家和地区。

由此带来的问题是，海菲曼从美国产生的收入占比到底是多少？目前关税的相关政策是否会对公司的经营业绩产生较大的不利影响？

除此之外，海菲曼与客户之间的交易也令人费解。招股说明书显示，2023年和2024年1-6月（下称“报告期”），海菲曼向惠州拉格朗贸易有限公司（下称“拉格朗”）产生的销售收入分别为457.97万元、132.34万元，拉格朗也始终位列在海菲曼的第五大客户。

天眼查显示，拉格朗成立于2022年11月，并且2022年和2023年均未有人员缴纳社保。那么，为何拉格朗刚成立就能成为海菲曼的大客户？以及在没有员工缴纳社保的情况下，为何要向海菲曼采购如此多的货物？

笔者注意到，上述的交易还要从拉格朗的股东说起。公开资料显示，庄广杭持有拉格朗100%的股权，同时庄广杭是海菲曼的前员工，目前通过海珠音速感间接持有海菲曼0.1%的股权。也就是说，间接持股海菲曼的前员工，成为了公司的大客户。

值得注意的是，2024年5月，海菲曼依据拉格朗2023年未审的账面净资产以2万元收购了拉格朗100%股权，并于2024年6月末将拉格朗纳入合并范围。这也意味着，海菲曼的前员工设立公司才1年半，就将其卖予了海菲曼。

海菲曼在申报稿中表示，上述与拉格朗之间的交易，主要是达信电子（海菲曼的全资子公司）与拉格朗之间的交易，具体为达信电子将其为国外客户组装的鼠标、键盘等电子产品销售给拉格朗贸易，由拉格朗贸易办理出口报关手续后转售给海外客户，上述交易中拉格朗贸易赚取7%左右的贸易毛利，交易价格公允。而从数据上计算，2023年和2024年1-6月，海菲曼与拉格朗之间的营业收入分别为457.97万元、132.34万元，按照7%的贸易毛利计算，庄广杭可获利32.06万元、9.26万元。

也就是说，短短1年半的时间，庄广杭就从海菲曼赚了40多万元。但就是这样一个躺着赚的公司，最后却被庄广杭2万元的价格卖给海菲曼，个中原由是什么？

重营销、轻研发，毛利率超同行一倍

笔者注意到，相较于研发，海菲曼似乎更热衷于营销。报告期内，海菲曼的销售费用分别为2430.73万元、3034.69万元、3834.45万元、1938.71万元，合计约为11238.58万元；研发费用分别为768.08万元、869.03万元、1058.81万元、564.09万元，合计约为3260.01万元。这也意味着，近三年半，海菲曼在销售上的投入是研发的3倍多。

另外，在上述时间段内，海菲曼的销售费用率分别为17.16%、19.75%、18.82%、21.86%，同行可比公司平均值分别为8.67%、10.7%、12.35%、12.23%，销售费用率始终远超同行均值。那么，为何海菲曼要花如此多的资金用于营销？

令人惊奇的是，在海菲曼高度重视营销的情况下，其毛利率还不低。报告期内，海菲曼的毛利率分别为63.71%、65.05%、68.19%、68.91%，持续增长，而同行可比公司平均值分别为34.69%、32.8%、35.82%、37.37%。

需要说明的是，在上述时间段内，海菲曼的研发费用率分别为5.42%、5.66%、5.2%、6.36%，同行可比公司平均值分别为6.3%、6.72%、6.67、8.58%。

综合上述情况，海菲曼在研发费用率始终低于同行均值，且公司高度重视营销的情况下，为何毛利率却还能超过同行均值近一倍？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）